金(jīn)融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻(luó)辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如(rú)一些(xiē)地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)的(de)原因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国(guó)企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向(xiàng)要(yào)提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策导向(xiàng)的改变(biàn)对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良(liáng)率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会(huì)让(ràng)银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于(yú)地产和城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点(diǎn)，单季(jì)来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消(xiāo)，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正向的(de)催化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治(zhì)局会议(yì)并未(wèi)如市场预(yù)期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出(chū)现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股贵州海拔高度是多少权投(tóu)资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估(gū)的概(gài)念使得大(dà)行(xíng)的估(gū)值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的(de)估值没有系统(tǒng)性的差异。贵州海拔高度是多少

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策(cè)的(de)持续宽松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重要的(de)行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全(quán)年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们(men)继(jì)续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季(jì)修复(fù)的背景下，当(dāng)前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提升。

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