近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福(fú)电(diàn)子公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸(suān)产品是(shì)半导体加工(gōng)过程中的关键材(cái)料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟(jìng)然是(shì)可(kě)口可(kě)乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产(chǎn)过(guò)程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子级(jí)磷(lín)酸。10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即(jí)在(zài)兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等(děng)级(jí)分为电子级(jí)磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)的纯(chún)度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务(wù)收(shōu)入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大(dà)客(kè)户为可口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示(shì)的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福(fú)电(diàn)子当年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子电(diàn)子级(jí)磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行(xíng)业(yè)客户外，还销售(shòu)给(gěi)可口可乐(lè)公司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户。由于(yú)可(kě)口可乐公(gōng)司对(duì)磷(lín)酸产品的品质要求高于一般的食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食品(pǐn)级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行过(guò)前期会计(jì)差错(cuò)更(gèng)正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个(gè)点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师(shī)事务(wù)所合伙人对(duì)记者表示，非经常性损(sǔn)益是(shì)指公(gōng)司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但(dàn)由于其性质、金(jīn)额或发(fā)生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公允地反(fǎn)映公(gōng)司正常(cháng)盈利(lì)能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提(tí)升(shēng)有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申(shēn)报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现(xiàn)众多(duō)集成电路(lù)客户的产(chǎn)品认证及批量供(gōng)货(huò)，毛(máo)利率水平较高的集(jí)成电路用湿(shī)电子化学品销售收入(rù)占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且(qiě)公司根据部分(fēn)产品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那(nà)么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来(lái)毛利率(lǜ)还(hái)有多(duō)少上(shàng)升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能(néng)持续(xù)提高业绩？

　　从股权(quán)结构来(lái)看，兴福电子(zi)控(kòng)股股东(dōng)为上市公司兴发(fā)集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第二(èr)大股东(dōng)为国家集成电路基金(jīn)二期(qī)，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)宜(yí)昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关(guān)协议(yì)已(yǐ)经终止，但回购(gòu)权和随(suí)售权(quán)存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过(guò)上市委(wěi)审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业(yè)比(bǐ)较少(shǎo)，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示(shì)，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息和(hé)先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有2家受(shòu)理日期(qī)已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会(huì)演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到(dào)的(de)目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是(shì)，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大经(jīng)常性关联(lián)采购主要系向关(guān)联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及(jí)建(jiàn)筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电(diàn)子(zi)的重大经常性关联采(cǎi)购金额(é)（不(bù)含建(jiàn)筑工程服(fú)务(wù)采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联采购(gòu)占比较高。比如(rú)，报(bào)告(gào)期内，公司普通黄(huáng)磷关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从(cóng)事(shì)湿电子化(huà)学品相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其(qí)控制的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电(diàn)子(zi)没有在(zài)申报稿中(zhōng)对2023年第(dì)一季(jì)度业(yè)绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性产品(pǐn)市场价(jià)格持续下跌，在今年(nián)一季(jì)度跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，至一季(jì)度末(mò)，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下(xià)跌(diē)过程中(zhōng)，公司(sī)上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公(gōng)司(sī)湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性产品市(shì)场(chǎng)需(xū)求总体良(liáng)好(hǎo)，盈(yíng)利(lì)能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一则(zé)公告显示，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发(fā)集(jí)团2022年第一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不(bù)太好找，所以(yǐ)不太(tài)好具体判断(duàn)湿电子化学品相(xiāng)关(guān)收(shōu)入的(de)变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售价(jià)下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违法违(wéi)规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市(shì)管理执法局的(de)行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子(zi)控股股东兴(xīng)发集团的(de)副(fù)总经理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集团可(kě)转债构成短线交易。

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