金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融(róng)让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效降周期(qī)。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到今年(nián)一季度(dù)已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们(men)认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投(tóu)风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险的(de)分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因(yīn)是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估(gū)值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未如市(shì)场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的(de)高股息(xī)行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资(zī)或股(gǔ)权投(tóu)资的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策(cè)规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压(yā)的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特估的(de)概念使得(dé)大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年(nián)化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产(二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效chǎn)质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示(shì)，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质量(liàng)方(fāng)面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的(de)修复仍然值(zhí)得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银(yín)行板块的(de)配置价值提(tí)升。

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