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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端(duān)需(xū)求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经(j安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里īng)济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非(fēi)食(shí)品(pǐn)中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上(shàng)游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或带(dài)动内(nèi)生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里　

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生(shēng)产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明(míng)显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品(pǐn)环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下(xià)游制造(zào)业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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