事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具(jù)备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资(zī)：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日期和(hé)金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前通(tōng)知(zhī)的(de)期(qī)限长短划分为(wèi)一(yī)天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前一(yī)天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通(tōng)知(zhī)存款面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每日留(liú)存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国(guó)人民银行规(guī)定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份(fèn)行(xíng)挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存款(kuǎn)和cos180°是多少，cos180度等于多少协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前(qián)超过(guò)利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人(rén)或企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金(jīn)回表也(yě)主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入；二cos180°是多少，cos180度等于多少是转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业(yè)银行整体负(fù)债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机(jī)制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期(qī)存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流(liú)效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 cos180°是多少，cos180度等于多少