大家周末好，先来看下重(zhòng)要(yào)消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下(xià)令军队(duì)进入最(zuì)高(gāo)战备(bèi)状态，紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃(wò)行政(zhèng)线(xiàn)方向(xiàng)移(yí)动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚南(nán)通社(shè)26日消(xiāo)息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天下令，将塞(sāi)尔维(wéi)亚军队的(de)战备(bèi)状态提升到最高等级，并紧急向与(yǔ)科索沃(wò)行政线方向移动(dòng)。

　　报(bào)道称，武契奇(qí)提(tí)升塞尔(ěr)维亚军队战备状态与(yǔ)科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众与科索沃阿(ā)族警察(chá)发生(shēng)冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行(xíng)政大(dà)楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警中国人去巴基斯坦安全吗(jǐng)封锁。

　　科索(suǒ)沃(wò)是(shì)塞尔维亚的(de)自治省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃战争(zhēng)结束后(hòu)由联合(hé)国(guó)托管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布独(dú)立，塞尔维亚(yà)始终(zhōng)坚持对科索(suǒ)沃拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数(shù)据创(chuàng)年内新高，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标(biāo)——剔除食物和能源后的(de)核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪(zōng)与当(dāng)前经济周期(qī)相关的通胀压(yā)力的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于1985年以来(lái)的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五加大了对美联储(chǔ)将继续加息的押(yā)注，数据公布后(hòu)，这些合(hé)约(yuē)的隐含收益率(lǜ)上升，定(dìng)价美联储(chǔ)在6月会议上将(jiāng)基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个(gè)百分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易(yì)员(yuán)们一直坚信(xìn)，美(měi)联储今年将多(duō)次降息。但他(tā)们(men)最(zuì)终承(chéng)认(rèn)，基于对期(qī)货(huò)的(de)押注，今年降息的(de)可能性(xìng)不大(dà)。现在，他们预(yù)计(jì)在2024年之前不会(huì)降息，而且(qiě)2024年的降息幅度低(dī)于此(cǐ)前的预期。强劲的经济增(zēng)长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以及债(zhài)务(wù)上限担忧的缓解降低了(le)今年降息的可能性。交(jiāo)易(yì)员们现在认为，6月份的会议(yì)可能会考虑(lǜ)加息25个(gè)基点。市(shì)场预计联邦(bāng)基(jī)金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场(chǎng)预计基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块(kuài)整(zhěng)体走势偏弱，油化工与煤化工板块略(lüè)显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。期(qī)货日报记者观察到，煤化工(gōng)品(pǐn)种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均(jūn)大于油(yóu)化工品种。以(yǐ)PTA等原料成(chéng)本端为原油的(de)品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大(dà)的情况下，跌幅较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国(guó)投安(ān)信期(qī)货能源首席(xí)分析师(shī)高明(míng)宇(yǔ)解释说，终端产品这一分(fēn)化(huà)的根源(yuán)还是原(yuán)料端(duān)表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢价将能源危(wēi)机在(zài)期货(huò)市场的(de)影射推向顶峰，2022年下半年(nián)起市(shì)场进入衰(shuāi)退(tuì)交易主题，且目前(qián)工业品整体(tǐ)仍(réng)处于衰退交易的中(zhōng)后场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能源(yuán)板块内(nèi)部来看，前期原油价格的(de)下行(xíng)已触碰(pèng)到中(zhōng)东主要产(chǎn)油国(guó)的财政盈亏平(píng)衡成本、页岩(yán)油生产商边际产油成本、美国收储目(mù)标价位，在美(měi)国页岩油非常规(guī)能源(yuán)产量(liàng)增速持(chí)续(xù)不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋(qū)势中原油的成本支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价(jià)格也率先呈现震(zhèn)荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而(ér)对(duì)于(yú)煤炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区动力煤的边际到(dào)港(gǎng)成本900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松(sōng)的(de)供需面持(chí)续带动产业链各(gè)环节累库，价格下(xià)跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化工品种构成较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今(jīn)年(nián)年(nián)初以来，煤炭价格整(zhěng)体(tǐ)便(biàn)处(chù)于震荡下(xià)行的趋势中，原(yuán)料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工(gōng)品种的估值中枢(shū)不断下(xià)移。”中信建(jiàn)投期货分析师(shī)刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭(tàn)，原(yuán)油整体(tǐ)为区间弱(ruò)势震荡的走(zǒu)势，并未(wèi)出现较大的单边走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周(zhōu)持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期期货研究院上海分院负(fù)责人夏聪(cōng)聪解释说，煤(méi)化工(gōng)市场缺乏利(lì)好(hǎo)驱动，消息(xī)面无利好刺激，导(dǎo)致(zhì)行情持续低(dī)迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保障，在进口煤增加的情况下，市场可流通货(huò)源(yuán)充裕，今(jīn)年受(shòu)到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增(zēng)加(jiā)，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来(lái)，煤(méi)炭市场价格(gé)仍存在下调(diào)可能，成(chéng)本端(duān)难(nán)以提供有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨(yǔ)季部(bù)分区域需求(qiú)受到影响。需求处(chù)于季节性淡季，下游(yóu)用(yòng)煤企(qǐ)业库存(cún)水平偏高，价格承(chéng)压下行，煤化工受到成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱(ruò)也与宏观需(xū)求弱势(shì)以及自身品种的(de)产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和(hé)尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所以终端产品的需求并没有因疫(yì)情解封后，出现显著(zhù)恢复。叠加近期港口和(hé)坑口煤价加(jiā)速下跌(diē)，导致煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下(xià)移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源(yuán)称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之前(qián)有(yǒu)所放(fàng)大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松动(dòng)中国人去巴基斯坦安全吗，但(dàn)煤化工品种(zhǒng)自(zì)身(shēn)表(biǎo)现同样低(dī)迷(mí)，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货(huò)价格创(chuàng)2020年10月份以来新低(dī)，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大(dà)于(yú)原(yuán)料端，利润修(xiū)复(fù)过(guò)程(chéng)中(zhōng)止。“今(jīn)年以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处于不(bù)景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货(huò)价格不断(duàn)创下(xià)新(xīn)低(dī)，部分地区(qū)现货价格回到历史低位，上(shàng)游甲醇生产(chǎn)企业(yè)整(zhěng)体利(lì)润并没有随(suí)着煤价回落、采购成本下降而(ér)明(míng)显转好。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇(chún)企业，理论亏损幅(fú)度较大，且部分内地(dì)企业有传出因甲醇价格太低(dī)，出现停车(chē)或者降负的消息，后续值(zhí)得持续(xù)关(guān)注这(zhè)一问题。”刘(liú)书(shū)源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱(ruò)周期的迹(jì)象。“经历(lì)过前(qián)几年的持续投产，国(guó)内甲醇和尿素(sù)的(de)产能不(bù)断扩张，当前下(xià)游的需求难(nán)以匹(pǐ)配新增的产能，未来其(qí)价格可能在1—2年(nián)都维持(chí)较低(dī)水(shuǐ)平，从而开启倒逼上(shàng)游降负(fù)或者去产能的(de)阶段，后(hòu)续大(dà)概(gài)率(lǜ)是一(yī)个产能的上(shàng)下(xià)游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪(cōng)看来(lái)，煤化工能否走出(chū)偏(piān)弱周(zhōu)期(qī)主要取决于需(xū)求的(de)恢复情况，下半(bàn)年(nián)部分品种面临较大投产压(yā)力，进(jìn)口体量大的品种(zhǒng)将受到低价进口货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤(méi)化工(gōng)行情难有起色，即使存在上涨，也(yě)表现为长期下跌后(hòu)的反弹(dàn)，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤(méi)制(zhì)的(de)可能性依然(rán)较(jiào)大(dà)

　　采访中记(jì)者了解到，近期能源化工（尤其是油化(huà)工）板块(kuài)较(jiào)为(wèi)强势(shì)主要还是基(jī)于原料端的(de)驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师(shī)杜冰沁介(jiè)绍，本周原油整体呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬的走势，受到供需(xū)基本面(miàn)收紧(jǐn)的(de)前景提振油价上(shàng)涨，带(dài)动油(yóu)化工板块(kuài)表现较(jiào)为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大(dà)宗商品(pǐn)多数下(xià)跌的行情中，原油尽(jǐn)管受(shòu)到美国(guó)债务上限谈判陷入(rù)僵局带来的宏(hóng)观情绪扰动，但是(shì)沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年度(dù)领导人会议(yì)上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃避其石(shí)油和燃料出口价(jià)格(gé)上限的行为都对于油价起到提振作用(yòng)。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面(miàn)来看，下(xià)半年全球(qiú)原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最(zuì)新月报预(yù)计今(jīn)年全(quán)球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏(sū)的持续；同(tóng)时美国宣布将在8月(yuè)收储(chǔ)300万桶，叠(dié)加美国(guó)即将进入夏(xià)季汽(qì)油消费旺(wàng)季。“原(yuán)油维持强势从成本端(duān)带动油化工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目(mù)前来看(kàn)，油(yóu)化(huà)工较煤(méi)化工较强的关键原因还(hái)是(shì)在于原料(liào)端。在杜冰(bīng)沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主(zhǔ)要源自原(yuán)油进口的(de)大幅下降和随着(zhe)出行旺季(jì)来临显著增长的(de)需求；包括汽油和精(jīng)炼油在内(nèi)的(de)成品油(yóu)库存均出(chū)现不同程度的(de)下降，同时汽、柴油表需也环比增(zēng)加(jiā)50万(wàn)桶(tǒng)/日(rì)左右。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄罗斯(sī)减产(chǎn)不及预期(qī)，但沙特能(néng)源(yuán)部长发言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一(yī)步减产，叠加美国的收储均将收紧下半(bàn)年全球原油平衡表。但在(zài)美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判达成一致前，宏观层面的不确定(dìng)性仍然会(huì)影响(xiǎng)市(shì)场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需关注美国债务上限(xiàn)谈判结果和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万(wàn)期货(huò)能化高级分析(xī)师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的(de)月(yuè)度(dù)会议将近(jìn)。考(kǎo)虑目前(qián)油价被市场接受度提升，预计6月化工品市场对标的原(yuán)油成(chéng)本将基本维持(chí)5月平均价格水平(píng)。因(yīn)此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑目(mù)前油价被市场接受(shòu)度提升。预计6月(yuè)化工品市场对标的(de)原油成本将基本(běn)维持5月平均价格水(shuǐ)平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今(jīn)，国内石脑油(yóu)制的聚(jù)乙(yǐ)烯生产(chǎn)毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐(zhú)步(bù)跌落(luò)至(zhì)-500多元(yuán)/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但由于(yú)聚(jù)乙(yǐ)烯自身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油折(zhé)算成本的加工利润(rùn)反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原(yuán)油供应端的(de)利好已进(jìn)入兑现期。”高明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯(sī)的(de)减(jiǎn)产已(yǐ)在原油及(jí)成品(pǐn)油发运船期中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起暂停(tíng)的(de)伊拉克(kè)45万桶/天北向原油出口仍(réng)未(wèi)恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次对原(yuán)油市场做空者(zhě)发出警告，面对欧美银行(xíng)业危机和(hé)美(měi)国债务上(shàng)限谈判带来的需求端不确定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产(chǎn)的小概(gài)率事件发(fā)生(shēng)，二季(jì)度起的基(jī)准去库预期仍将(jiāng)为原油带来相对(duì)支撑(chēng)。”她(tā)称。

　　“下(xià)个阶段，化工品表现中，油(yóu)制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料价格(gé)表现上(shàng)，目前国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因(yīn)此油价往往容易获得支撑(chēng)。因此(cǐ)，成本端(duān)强弱反差(chà)或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去化，或(huò)低价格刺激内产、进口兑(duì)现减(jiǎn)量预期(qī)之前，油(yóu)化工结构性强于(yú)煤(méi)化工的(de)行(xíng)情(qíng)仍然有望延续(xù)。

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