来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期(qī)相关(guān)的(de)可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)明显回落(luò)，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对(duì)比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国(guó)内产业(yè)升(shēng)级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)；石化(huà)链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行1湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少1BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区(qū)指出在不(bù)确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数(shù)委(wěi)员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区(qū)价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技(jì)自(zì)立自强水平(píng)，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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