2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的(de)基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的(de)看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速(sù)复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今(jīn)年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实(shí)质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)。日本(běn)目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货(huò)币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期(qī)则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前(qián)都(dōu)处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提(tí)升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导致美国(guó)经济(jì)名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行出(chū)现问(wèn)题(tí)，这都是(shì)高利率环境带(dài)来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业(yè)信心(xīn)也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低通胀的(de)决心(xīn)还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全(quán)球资(zī)本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还(hái)是(shì)高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会(huì)有一(yī)次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控(k绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人òng)通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性是(shì)比较高(gāo)的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数(shù)字(zì)化(huà)的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群(qún)体(tǐ)规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的(de)发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和(hé)计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术(shù)研(yán)发的(de)知情权以及行业(yè)自律是(shì)有其必要性(xìng)的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性的(de)高度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的(de)认识，同(tóng)时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型，并非技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出现(xiàn)了偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多(duō)是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机(jī)密(mì)，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智能领域(yù)的(de)监管会(huì)日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策(cè)略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业(yè)盈(yíng)利增长比(bǐ)美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格(gé)承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素带来(lái)的下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表(biǎo)现有(yǒu)背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一(yī)步(bù)上(shàng)行，主要(yào)是(shì)由于(yú)供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的(de)分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的(de)定(dìng)价(jià)不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外(wài)），并在(zài)美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就(jiù)是绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发(fā)达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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