近期“中特估(gū)”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机(jī)构跻身国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业。例如(rú)，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局(jú)等多(duō)家主权财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报(bào)等(děng)标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国(guó)企公司截至去年年底的平(píng)均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过(七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期(qī)的低(dī)估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分(fēn)公司(sī)的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的(de)股东(dōng)回报的(de)公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的(de)平(píng)均每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报(bào)，国企如何与投资者(zhě)互(hù)动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关(guān)注，可(kě)能(néng)个别(bié)股(gǔ)票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分(fēn)的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低(dī)的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不(bù)是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的(de)财(cái)务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部分(fēn)。随(suí)着事态(tài)改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等(děng)到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会(huì)有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的(de)政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利(lì)能力已(yǐ)经(jīng)改善的(de)企业七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外(wài)国(guó)投(tóu)资(zī)者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣(qù)增加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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