2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是(shì)美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国(guó)）股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨27.80科兴是美国的还是中国的％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下(xià)来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复(fù)苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等(děng)其它非美货(huò)币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为(wèi)各个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能(néng)获(huò)得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来(lái)，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对(duì)中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在(zài)全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第(dì)一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如(rú)果(guǒ)下半(bàn)年财(cái)政和(hé)地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本(běn)目(mù)前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力(lì)度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及(jí)冬季天(tiān)气(qì)较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的强势(shì)复苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没(méi)有回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还(hái)是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场(chǎng)对(duì)美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会(huì)是最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性(xìng)和短(duǎn)期成(chéng)本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的表现在美联(lián)储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一(yī)次(cì)加息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压(yā)低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字(zì)化(huà)的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及配(pèi)套(tào)的(de)交换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多(duō)可以探(tàn)索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立了(le)国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科(kē)技(jì)企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的(de)认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机(jī)构会(huì)继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会(huì)借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个(gè)人信(xìn)息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估(gū)值相对(duì)于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年(nián)期的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如(rú)果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好(hǎo)高(gāo)收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业(yè)债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上(shàng)，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能会出(chū)现中国优于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本面(miàn)的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券也(yě)会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们(men)不看(kàn)好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别(bié)的(de)债券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎(s科兴是美国的还是中国的hèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应(yīng)短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调(diào)就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府(fǔ)债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益(yì)于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的(de)溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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