公募基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式和券商(shāng)结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三(sān)方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸引了行业(yè)各(gè)方(fāng)目(mù)光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除(chú)了广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)有落地的(de)基金产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关(guān)注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前(qián)基金(jīn)结算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的(de)基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资(zī)源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金(jīn)。而目反函数的性质是什么意思，反函数得性质前正在发行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司(sī)与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证券是率先(xiān)有落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究这一新的业务(wù)。”一位业(yè)内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式(shì)的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在(zài)托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司(sī)采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式(shì)进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易通(tōng)过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易结(jié)算模(mó)式的交易前端控制、验资验券的(de)优(yōu)点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了(le)部分托(tuō)管(guǎn)行比较关(guān)注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定(dìng)程(chéng)度(dù)上调动了托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司(sī)结算模式的(de)选(xuǎn)择，更(gèng)好(hǎo)地满足(zú)各方差异化(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业(yè)利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人提供更(gèng)多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算(suàn)资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类模(mó)式的(de)创新点，平(píng)安基(jī)金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是通过券商完(wán)成，可(kě)以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道(dào)商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出(chū)了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需银(yín)证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去(qù)银证转账的(de)步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结(jié)算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不(bù)足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业(yè)内(nèi)观察(chá)看(kàn)，不(bù)少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对(duì)这(zhè)一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人(rén)士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关(guān)金融(róng)机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌(pái)影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下(xià)的场内交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券相关流程和业(yè)务系统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉(shè)及一(yī)些(xiē)小(xiǎo)改动。但券(quàn)商(shāng)和(hé)托(tuō)管行的系(xì)统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等(děng)多(duō)个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结(jié)算模式(shì)，到目(mù)前已25年了(le)，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进(jìn)行资(zī)金和证券(quàn)的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已历时(shí)5年(nián)有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来(lái)爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用了(le)券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月(yuè)24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发(fā)展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模(mó)式(shì)的发展。据一(yī)位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中小基金(jīn)公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行(xíng)渠(qú)道的营(yíng)销支(zhī)持难度较大，券结模(mó)式能(néng)有效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的(de)作(zuò)用。以前是小公司(s反函数的性质是什么意思，反函数得性质ī)为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模(mó)式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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