5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国(guó)基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发(fā)行(xíng)整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积(jī)极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工(gōng)具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公(gō10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米ng)募基(jī)金服务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和(hé)人工(gōng)智能成为两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前(qián)期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基本面在(zài)今年会(huì)有重大的(de)向上变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进入一个(gè)提(tí)质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研(yán)究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估(gū)的(de)投资(zī)机(jī)会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已(yǐ)经显露(lù)出(chū)不少基(jī)金在(zài)行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察(chá)国央企10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米，并且需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融(róng)通基金在行(xíng)动上(shàng)，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地(dì)调研的(de)的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务(wù)导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的(de)重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国(guó)元(yuán)素(sù)和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代(dài)特(tè)征和中国(guó)特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明(míng)确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的(de)单(dān)一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构(gòu)建等(děng)实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发(fā)经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的(de)衡量(liàng)、全(quán)要(yào)素(sù)成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞(jìng)争力(lì)和可持(chí)续发展等各种因素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认的(de)指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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