金融界(jiè)5月16日(rì)消息(xī) 国新办今(jīn)日上(shàng)午(wǔ)举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)国(guó)民(mín)经济(jì)运行情况新闻发布会(huì)。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问(wèn)原因有哪些？国(guó)家统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发言人、国(guó)民经济(jì)综合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当前(qián)价格低位(wèi)运行主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前中国经(jīng)济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食品价格的回树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是充(chōng)足的。进(jìn)入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月回(huí)落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油(yóu)价格输出(chū)型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价(jià)促(cù)销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企(qǐ)降价(jià)促销力度加大(dà)，带动(dòng)了价格(gé)的下行。我们看到(dào)，4月份(fèn)燃油小汽车(chē)价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上(shàng)年同(tóng)期对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进(jìn)入(rù)到上涨周(zhōu)期(qī)等因(yīn)素(sù)的影响，食品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国(guó)际(jì)油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中(zhōng)食品和(hé)能(néng)源由于(yú)受到短期(qī)因素影响，往往波(bō)动会(huì)比较(jiào)大，看价格总体的(de)状况，更重要(yào)的(de)还要(yào)看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和(hé)上(shàng)月相(xiāng)同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服(fú)务需求(qiú)稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服(fú)务(wù)价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续(xù)两(liǎng)个月回升(shēng)。未来随着服务(wù)消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以来受到国(guó)内外多(duō)重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分(fēn)大宗商品价(jià)格(gé)与国际市(shì)场联系(xì)比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢(huī)复乏力(lì)影响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)业(yè)价格(gé)下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市(shì)场需求不(bù)足。经济(jì)恢复常态(tài)化运行以后，部分行业(yè)产能(néng)供给充裕，但(dàn)市场需求(qiú)相对不(bù)足(zú)，价格有所下降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继续(xù)释放，进口(kǒu)持续增加(jiā)，树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴而电煤需求季节性减少，市(shì)场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开采和(hé)洗选业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材(cái)产能(néng)比较充足(zú)，而(ér)市场需求(qiú)还在(zài)恢复(fù)中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国(guó)际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会持续，国内(nèi)市(shì)场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情况还会(huì)延续(xù)。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求(qiú)回(huí)暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天央行发布的一季度(dù)货币政策报(bào)告也提及通缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经(jīng)济运行(xíng)开(kāi)局良(liáng)好(hǎo)，同时(shí)通胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐(zhú)月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约(yuē)，特别(bié)是汽车、家(jiā)装等大(dà)宗消费需(xū)求(qiú)偏(piān)弱。近期居(jū)民(mín)出(chū)现(xiàn)提前还贷现象，也(yě)一定程(chéng)度(dù)影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基(jī)数效应明(míng)显(xiǎn)。去(qù)年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至(zhì)80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也(yě)存(cún)在高基(jī)数(shù)影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济(jì)数据同(tóng)样存在(zài)明显基数效应，去年二季(jì)度(dù)受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降低，特(tè)别是政策效应将进一步(bù)显现(xiàn)，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内(nèi)生(shēng)动力也在增强，供(gōng)需缺口(kǒu)有(yǒu)望(wàng)趋于(yú)弥合，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能(néng)回升至近(jìn)年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格(gé)持续负增长，货(huò)币(bì)供应量也具有下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济(jì)总供求基本(běn)平衡(héng)，货(huò)币(bì)条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命(mìng)题(tí)，担忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价是经济(jì)短(duǎn)周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来评判经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过往经(jīng)验显示(shì)，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱动(dòng)，物(wù)价跟(gēn)随(suí)需求变化而(ér)变化，使(shǐ)得物(wù)价变化滞后经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济复(fù)苏初(chū)期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振尚不明(míng)显，使(shǐ)得物(wù)价指标低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于(yú)复苏初期。以企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期资金来(lái)源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社(shè)融变化(huà)领(lǐng)先经济(jì)2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带(dài)动(dòng)经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回(huí)落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下(xià)活动相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济(jì)复(fù)苏初(chū)期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空(kōng)转多(duō)发生在(zài)经(jīng)济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是(shì)非(fēi)银金融机构，与居民理(lǐ)财回(huí)表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同，使得(dé)信用派生驱动和表征不(bù)同过(guò)往(wǎng)，企业(yè)有效(xiào)信(xìn)用派生自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产相关融资(zī)拖累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房(fáng)地产驱动为主，使(shǐ)得居民(mín)贷款(kuǎn)增长明显快于(yú)企(qǐ)业；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修复主(zhǔ)要(yào)靠企业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效(xiào)社融(róng)从去年9月(yuè)开始持续(xù)回升，而居(jū)民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用(yòng)派(pài)生带来的经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行(xíng)为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房(fáng)地产相关(guān)融资显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得(dé)制造业投(tóu)资表现显著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本开支在(zài)1季度有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。但房地(dì)产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大(dà)家容(róng)易产生悲观情绪(xù)。疫(yì)情政(zhèng)策调整，放(fàng)大了“春(chūn)节效应”带来的经(jīng)济波动，部(bù)分高频指标报复(fù)性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动(dòng)多在2月(yuè)底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏(piān)生产端略晚一(yī)点，导致(zhì)宏(hóng)观数(shù)据(jù)屡超预期的(de)同时，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能(néng)的(de)修(xiū)复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前半(bàn)程靠居民(mín)出行(xíng)和企业消费，后(hòu)半(bàn)程靠(kào)居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业(yè)经(jīng)营(yíng)活动(dòng)正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批(pī)发(fā)零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服(fú)务(wù)业，及稳增长相(xiāng)关行业(yè)招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环(huán)。

　　地(dì)产链条的“积极”信号(hào)也在累(lèi)积。地(dì)产大周期向下已是共识(shí)，地产链(liàn)条修(xiū)复(fù)会弱(ruò)于传统周期；但小(xiǎo)周期(qī)超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地区(qū)收入(rù)修复等，有利于稳(wěn)定低能(néng)级(jí)城市需求。

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