美国债(zhài)务上限危(wēi)机(jī)暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了(le)一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债务违约。根(gēn)据美国国(guó)会预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美(měi)国(guó)人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调(diào)整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基(jī)金报》记(jì)者表示(shì)，在(zài)目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股票表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除(chú)本次(cì)外(wài)，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务(wù)上限触及后均得到了上调或暂(zàn)停(tíng)，只是(shì)经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自(zì)高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数最大下(xià)调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年(nián)以来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违约(yuē)的(de)可能(néng)性非常低，但此前因为市场(chǎng)担(dān)忧(yōu)发生发生违约，很(hěn)多国家(jiā)和行业都(dōu)遭(zāo)到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)于美国和发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得(dé)益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前景和具(jù)吸(xī)引力的相对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才(cái)是(shì)关(guān)键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国(guó)今(jīn)年(nián)首季(jì)盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其(qí)他(tā)地区(qū)（日(rì)本除外(wài)）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债(zhài)务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的(de)一个不明(míng)朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提(tí)振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴(wú)照银对记者称，因投资(zī)者对两党达成一致有确(què)定的(de)预期(qī)，所以近期美国以(yǐ)及全(quán)球资本(běn)市(shì)场并没(méi)有对美国债(zhài)务(wù)上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来(lái)看(kàn)，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙(xù)事反应都(dōu)较为(wèi)平淡，但野(yě)村(cūn)东方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君(jūn)对记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配置角度出发(fā)，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元化(huà)低相关(guān)性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看(kàn)到避险资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收(shōu)益(yì)，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保有一定比例(lì)的(de)避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度(dù)展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄(huáng)金作为(wèi)典型的(de)避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)，国际(jì)金价将(jiāng)有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继(jì)续走高，因为美债(zhài)利(lì)率(lǜ)短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风(fēng)险因素在(zài)戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危(wēi)机环(huán)境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合(hé)下行风(fēng)险(xiǎn)是(shì)另一种方式(shì)。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策(cè)略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对(duì)冲策略(lüè)是做空美国高(gāo)评(píng)级(jí)银行（评(píng)级(jí)下调(diào)、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进(jìn)美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进(jìn)一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投票通过(guò)债务上(shàng)限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回(huí)到美国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续关注就业(yè)数(shù)据和(hé)工商业运(yùn)行情(qíng)况，等待市(shì)场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧(xi戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画āo)条后再(zài)开(kāi)启降息，年(nián)内降息(xī)的(de)乐观预期存在(zài)修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据上看(kàn)，美国经济(jì)韧性(xìng)好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会(huì)继续(xù)加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议通过后，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)预计将可于(yú)未来7个月发行逾(yú)600戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画0亿美元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)或将(jiāng)随着资(zī)本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则称(chēng)，接下(xià)来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其(qí)中有(yǒu)三个重(zhòng)要看(kàn)点，即(jí)第一，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中国为代(dài)表的贸(mào)易顺(shùn)差国(guó)是否购(gòu)买美(měi)债；第三，美(měi)国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美(měi)联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有可(kě)能(néng)促使美联储美联(lián)储停(tíng)止加息(xī)和缩表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议(yì)中美联储是否(fǒu)能进一步确(què)认停止紧缩的(de)态(tài)度。

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