2022年是国(guó)内实施“双碳战(zhàn)略”的(de)攻坚(jiān)之(zhī)年，作为新能(néng)源的重点领域(yù)，光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽管在政策(cè)扶持(chí)和行业高成长(zhǎng)性背(bèi)景下，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收、归母净(jìng)利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈(yíng)利能力分化(huà)严(yán)重，亟待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研究院的数(shù)据(jù)显示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不齐。光伏设(shè)备(bèi)行业主(zhǔ)要分为5大板块，分(fēn)别是上游(yóu)的(de)硅料硅片生产加工板块，中下游(yóu)的(de)光伏加工设(shè)备、逆(nì)变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)。利(lì)润结(jié)构整(zhěng)体呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于(yú)金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净(jìng)增(zēng)长的(de)利润贡献占比(bǐ)就高(gāo)达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间(jiān)的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片(piàn)价(jià)格下行预期增(zēng)加，结(jié)合对企业经(jīng)营数(shù)据变化的分析，可以看(kàn)出：光(guāng)伏设备的上游将(jiāng)迎来降价(jià)与去库存阶段，这(zhè)对于中下(xià)游企业来说意味着原材(cái)料(liào)成本得到控(kòng)制(zhì)，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要方向的(de)光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研究院统(tǒng)计(jì)发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计(jì)获(huò)得政府补助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模(mó)不断扩大(dà)，利润增速可(kě)观。产量方面来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制(zhì)造(zào)端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)实现归(guī)母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增(zēng)速(sù)高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业(yè)平均归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以(yǐ)内(nèi)的(de)企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业(yè)绩(jì)下滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池(chí)片环节(jié)尤其是大尺寸(cùn)电池处于供不应求的状态(tài)，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利(lì)率2年增(zēng)长20个百分(fēn)点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整(zhěng)体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利(lì)率分析发现，上中下游(yóu)呈(chéng)现的(de)结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏产业(yè)的红(hón中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗00; line-height: 24px;'>中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗g)利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不及(jí)行业平(píng)均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利(lì)率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率(lǜ)较快提升(shēng)，首先是(shì)源于供不(bù)应求(qiú)背景下的涨价。作为光伏(fú)设(shè)备行业(yè)的原(yuán)材(cái)料方(fāng)，硅料(liào)硅片板(bǎn)块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波(bō)动巨大，但(dàn)从2020年(nián)以(yǐ)来(lái)的数据来看，硅(guī)片价格依(yī)然处于高位。特别是上半(bàn)年硅片价格持(chí)续高位运行(xíng)，硅(guī)片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨(jù)额订单，提前(qián)完成备(bèi)货。

　　上游的头部(bù)企业代表(biǎo)之一通威股(gǔ)份，曾在2022年(nián)报中提及(jí)量价双(shuāng)升，指出受(shòu)益于(yú)多晶硅产(chǎn)能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价(jià)格同比上涨显著，进而(ér)带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容易形成规(guī)模效应。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆(bào)发(fā)式增长，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归母净(jìng)利润增长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股份、大全能源(yuán)和(hé)TCL中环(huán)3家硅(guī)料(liào)硅片企业(yè)归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共(gòng)实现归母净利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏设备行业(yè)整体归(guī)母净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块(kuài)平(píng)均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中(zhōng)下(xià)游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂(chǎng)商(shāng)较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平(píng)均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归(guī)母净(jìng)利润累计(jì)增长269.25亿元，净(jìng)利润增长(zhǎng)贡献没有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块(kuài)毛利率数(shù)据(jù)来看(kàn)，中下游(yóu)领域的光伏加工设备(bèi)和逆(nì)变器毛(máo)利(lì)率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成为毛利(lì)率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同(tóng)板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件(jiàn)板(bǎn)块(kuài)11家上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆(lóng)基(jī)绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天(tiān)机电(diàn)、协鑫(xīn)集(jí)成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材板块涵(hán)盖(gài)18家企业，企业数(shù)量(liàng)较多(duō)竞争激烈。这一(yī)板块毛(máo)利率(lǜ)2020年以(yǐ)来(lái)逐年(nián)下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由(yóu)于原材料涨价等因素影响，福(fú)莱特(tè)的主业光伏玻璃(lí)毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影(yǐng)响整(zhěng)体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛(máo)利(lì)率在该板(bǎn)块第一(yī)，达到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆变(biàn)器全(quán)球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球(qiú)累计(jì)装机(jī)量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆变器(qì)在全(quán)球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存(cún)货周转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有(yǒu)望改善(shàn)

　　光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中下游(yóu)“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格(gé)自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶(jiē)段高点，多(duō)数硅片价(jià)格下跌(diē)幅(fú)度超(chāo)过30％。根据中国(guó)有色金属工业协会硅业分(fēn)会公布的最新(xīn)数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料硅(guī)片企业的经营数据(jù)也可看出(chū)硅片价格下跌对(duì)上游公司盈(yíng)利的影(yǐng)响。今年一季度(dù)，大(dà)全能源实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环(huán)相比2022年同(tóng)期增长动(dòng)能放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业(yè)今(jīn)年一季度存货周转率数据发现，无论是环比还是同比，相较而言都有(yǒu)明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大(dà)全(quán)能(néng)源为例，2022年一季(jì)度存货(huò)周转率为2.08，今年(nián)同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片(piàn)企业(yè)存货周转率变(biàn)化(huà)趋(qū)势(shì)

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料硅片(piàn)面临短期供过于求(qiú)的局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片(piàn)价(jià)格(gé)还有进一步(bù)下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对(duì)中下(xià)游板(bǎn)块(kuài)，将(jiāng)能较好(hǎo)控制(zhì)原材(cái)料(liào)成本，对提(tí)升毛利(lì)率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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