金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行(xín华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思g)业也开始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩(kuò)展，需要(yào)恰(qià)当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的(de)国企(qǐ)行业(yè)，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度(dù)已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识(shí)，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债务风险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上(shàng)银(yín)行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并(bìng)未如(rú)市场预期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定(dìng)态度(dù)。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银(yín)行(xíng)股不(bù)会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中(zhōng)特估(gū)的概(gài)念使得(dé)大行(xíng)的估(gū)值得到(dào)抬(tái)升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估(gū)值也要(yào)相应抬(tái)升，本(běn)质(zhì)原因是各(gè)类银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价(jià)、质三(sān)方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能(néng)力提升下(xià)长期向好，银(yín)行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全(quán)年盈(yíng)利(lì)能力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍(réng)然(rán)值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升。

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