公(gōng)募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三(sān)方合(hé)作推出。目(mù)前正在(zài)发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据(jù)业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎(yíng)来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模(小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式mó)式(shì)是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的基(jī)金。而目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进(jìn)行(xíng)结(jié)算(suàn)，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金(jīn)存(cún)放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内(nèi)交(jiāo)易(yì)，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券(quàn)商(shāng)交易(yì)结(jié)算模(mó)式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资(zī)金结(jié)算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部(bù)分托管行比较关注(zhù)的托(tuō)管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券(quàn)公司结算(suàn)模式(shì)的(de)选(xuǎn)择(zé)，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异(yì)化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可(kě)以保证较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将(jiāng)进(jìn)一(yī)步(bù)促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户交易(yì)结算资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结(jié)为三(sān)大方面(miàn小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式)：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回(huí)都通(tōng)过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也是通(tōng)过券(quàn)商完成，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的(de)创新，类似与券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下加强(qiáng)了交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)，产品(pǐn)资金不是(shì)集中于原来的(de)证券公司资(zī)金(jīn)账户(hù)，仍(réng)然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各方职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效(xiào)防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类(lèi)似托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机(jī)制(zhì)；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人、托小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式管(guǎn)人与券商三(sān)方需每(měi)日确(què)立(lì)场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进行了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托(tuō)管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式(shì)可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模(mó)式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金(jīn)融机构(gòu)对该(gāi)模式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模(mó)式(shì)、托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务机构客(kè)户的能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前端验资(zī)验券相关流程和业务(wù)系(xì)统，个别如(rú)清(qīng)算模(mó)块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多个环节需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有(yǒu)一(yī)些银(yín)行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的(de)就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结(jié)算的(de)主流(liú)模式。这一(yī)模式是(shì)，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人租用券商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算参与人(rén)与中国结算进行(xíng)资金(jīn)和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结(jié)算(suàn)效(xiào)率(lǜ)改善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修(xiū)复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度(dù)较大(dà)，券结模(mó)式(shì)能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量(liàng)会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也(yě)有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及需求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)利益(yì)深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受(shòu)益(yì)于这(zhè)一发(fā)展变化。

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