5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集(jí)申报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市(shì)场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基(jī法西斯国家有哪几个)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企主题(tí)基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基(jī)金将(jiāng)为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质(zhì)量(liàng)发展的要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年(nián)市场成交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的(de)投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会(huì)未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一(yī)带一(yī)路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披(pī)露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季(jì)报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。<法西斯国家有哪几个/p>

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研(yán)，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是(shì)一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也(yě)在(zài)增(zēng)加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估(gū)值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框(kuāng)架是(shì)第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价(jià)值(zhí)？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特(tè)色(sè)的价值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东(dōng)权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单(dān)一价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国(guó)特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业(yè)社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会责任(rèn)等要素(sù)对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在(zài)价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利(lì)于(yú)提高估值定价模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的(de)衡量(liàng)、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色(sè)的(de)估值体系(xì)与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的(de)变(biàn)化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用。

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