截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让利(lì)。银行业(yè)也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初(chū)的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的(de)国企行(xíng)业(yè)，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季(jì)度(dù)下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对(duì)于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使(shǐ)得银(yín)行股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并未如(rú)市场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环(huán)境、政策(cè)规(guī)划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案))策打压(yā)的情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类(lèi)银(yín)行的(de)估(gū)值没有(yǒu)系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关(guān)注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方面的(de)景气度(dù)均(jūn)较(jiào)去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该机(jī)构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值提升。

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