金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月(yuè)份(fèn)物价(jià)数据后(hòu)，近日(rì)关于(yú)所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提(tí)供(gōng)了(le)充足(zú)的政(zh感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜èng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的(de)加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业(yè)只创(chuàng)造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了(le)约(yuē)1300万个(gè)岗位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去(qù)年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上才能(néng)够逐步消化(huà)之(zhī)前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为(wèi)经济基本(běn)面和高(gāo)基数(shù)等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较(ji感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜ào)慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回(huí)落(luò)并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据，实际上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢(huī)复，价格(gé)带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由(yóu)于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观(guān)点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们(men)看(kàn)到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化(huà)后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的(de)认定，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性(xìng)与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似(shì)反常，实(shí)则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策(cè)对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国(guó)经济(jì)仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复(fù)好(hǎo)于(yú)外(wài)需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大(dà)需(xū)求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续(xù)，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部(bù)因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显。

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