来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二(èr)，重申(shēn)美(měi)国(guó)银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍(ré诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别ng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会(huì)将评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点(diǎn)是(shì)删除了(le)“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别(tíng)和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温(wēn)和的(de)；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机(jī)的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协(xié)议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)5月1日发(fā)布(bù)的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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