私募基(jī)金(jīn)运作即将(jiāng)迎来(lái)更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)业(yè)协会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施(shī)登记备案以来(lái)，我国私募证券投资(zī)基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登记私募(mù)证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易策略逐步多(duō)元化(huà)，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为(wèi)资本市场重要的机(jī)构投资者(zhě)之一。中基协结合(hé)私募证券投资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规(guī)范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善私募证券投资(zī)基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修(xiū)订(dìng)后的《私募投资基(jī)金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募(mù)证券基金初始实(shí)缴募集资金规模(mó)不低于1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的(de)相关(guān)要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热(rè)议(yì)的是，基(jī)金合同(tóng)中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现(xiàn)基金(jīn)资产净值低(dī)于1000万元人(rén)民币的，该私募(mù)证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办(bàn)法》募集规模(mó)的基础上，增加了(le)存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这(zhè)也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生(shēng)存难(nán)度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证券(quàn)投资(zī)基金开(kāi)放申赎频率不得高于每月一次。为引导(dǎo)投(tóu)资(zī)者理(lǐ)性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投(tóu)资者不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的(de)方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产(chǎn)的(de)资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)管理的(de)全(quán)部私募证券投资(zī)基金投资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集(jí)基金等中国(guó)证监会、协(xié)会认(rèn)可(kě)的(de)投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设(shè)置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投(tóu)资于其他(tā)私募证券(quàn)投资基金或(huò)者金融机构发(fā)行(xíng)的资产管理产品的，应(yīng)当明(míng)确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资(zī)要(yào)求上(shàng)，明确私募基(jī)金应当以风险管理、资(zī)产(chǎn)配(pèi)置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道服(fú)务(wù)，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求(qiú)方(fāng)面，要求私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵循(xún)投资者利益优先(xiān)与公平(píng)交易原则，防范(fàn)利益输送。对(duì)量(liàng)化私(sī)募证券投资(zī)基金在(zài)交(jiāo)易(yì)系(xì)统安全、异常交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存(cún)、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出(chū)规(guī)范(fàn)要求。进一(yī)步细(xì)化对私募证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上私募证券投资基金管理人定(dìng)期(qī)开展压(yā)力测(cè)试、建立风(fēng)险准备金制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金管(guǎn)理人(rén)在(zài)最(zuì)近(jìn)一年(nián)度末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急(jí)处置、关于预警线与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度(dù)至少进行(xíng)一次压(yā)力测(cè)试(shì)。私募(mù)基金管理人(rén)应当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理能力制(zhì)定(dìng)并持(chí)续更(gèng)新流(liú)动性风险应急预(yù)案，明确预案(àn)触(chù)发(fā)情景、应急程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业(yè)务(wù)，私募基金管理人应当对投(tóu)资(zī)者资(zī)金(jīn)来源的(de)合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构(gòu)资产管理产品以(yǐ)及其他私(sī)募基金提供规避(bì)投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日(rì)报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实(shí)际标准(zhǔn)在向金融机(jī)构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前征(zhēng)求(qiú)意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对(duì)其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到(dào)策(cè)略表现及管理人的整体运营和(hé)服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于行业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也(yě)给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备案的私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老(lǎo)基金(jīn)的套利空间，对存量(liàng)基(jī)金针对不同情况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展通道(dào)业务、不(bù)符合最低存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增投资活(huó)动(dòng)获得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及(jí)衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施后存量(liàng)基(jī)金(jīn)新募集的(de)投(tóu)资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发生基金(jīn)合同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容应(yīng)当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合同(tóng)存续期限发(fā)生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基金中无固定(dìng)存(cún)续期限(xiàn)的私(sī)募证券(quàn)投资基金，要求在(zài)《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月(yuè)内(nèi)，修改基金合同，约(yuē)定明确的(de)基金存续期，以(yǐ)促(cù)进目(mù)前存量永续(xù)基金限期整改。

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