来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情(qíng)三年(nián)来的(de)平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平(píng)不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与价(jià)格(gé)（各行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分(fēn)位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品制造(zào)行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成品库(kù)存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度(dù)居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服(fú)务业恢什么是等量关系式，什么是等量关系四年级复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居(jū)民部(bù)门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落(luò)背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造(zào)业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差(chà)较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要(yào)进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示(shì)，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性(xìng)的(de)来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数(shù)环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转什么是等量关系式，什么是等量关系四年级(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市(shì)商(shāng)品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供(gōng)应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价(jià)格下(xià)跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消费(fèi)等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽(qì)车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细(xì)稳增(zēng)长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落(luò)实(shí)好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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