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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标(biāo)，在经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济的(de)周期(qī)性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的(de)周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个(gè)季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给(gěi)端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价(jià)格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大(dà)宗商品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐(nài)用(yòng)品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等(děng)或带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强 alt="通缩是(shì)个伪命题（国金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353498.png">

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格(gé)分别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价(jià)格(gé)有所回(huí)落，但文(wén)教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机(jī)构：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

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