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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服(fú)务业(yè)延(yán)续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价(jià)的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱(yú)制(zhì)造业价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落(luò)0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延(yán)续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原(yuán)材(cái)料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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