近日(rì)，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发(fā)集团，其(qí)旗下子(zi)公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷(lín)酸产品是半导体加工过(guò)程(chéng)中的(de)关键(jiàn)材料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得(dé)大基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是，兴福(fú)电子第二(èr)大(dà)客户(hù)竟然是可口可(kě)乐，这也无意(yì)间透露了(le)一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的(de)食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协(xié)议(yì)。且(qiě)其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电(diàn)子化学品业(yè)务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等(děng)级分为电子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产品的(de)纯度等(děng)级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在(zài)生产(chǎn)电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分(fēn)食(shí)品级磷酸、工业级硫酸(suān)等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电(diàn)子2022年第二(èr)大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内(nèi)容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路(lù)行业、显示(shì)面板(bǎn)行业(yè)客户外，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产品(pǐn)的(de)品(pǐn)质(zhì)要求高(gāo)于(yú)一般(bān)的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等(děng)级实(shí)际为符合食(shí)品级要求的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差(chà)错更正(zhèng)及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙(huǒ)人(rén)对记(jì)者表示，非(fēi)经常性损益(yì)是指(zhǐ)公司发生的与经(jīng)营业(yè)务无直接关系，或(huò)是虽(suī)与经营业务(wù)相关，但由(yóu)于其(qí)性质、金额(é)或发生频率，影响了真实(shí)、公(gōng)允(yǔn)地反映公司正常中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵盈利能力的各(gè)项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年归(guī)母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩(jì)增长与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的(de)同行业可比公(gōng)司平均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集(jí)成电(diàn)路(lù)客户的产品认证及批(pī)量供货，毛利率水平较高的集成电路(lù)用湿电子化学品销售(shòu)收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材(cái)料价格上涨情况适时调高了(le)产品销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴(xīng)福电子未(wèi)来毛利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电(diàn)子未(wèi)来(lái)是否还能持续提(tí)高业绩(jì)？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子控股股东为上市公司兴发集(jí)团(tuán)，其直接(jiē)持有(yǒu)兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的(de)股(gǔ)份(fèn)。兴福电子的(de)间接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成电路基金二(èr)期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以(yǐ)“复(fù)活”的(de)条件，且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即(jí)“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上(shàng)会结(jié)果的企业(yè)比较(jiào)少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示(shì)，处于正常待审核(hé)阶段的合合信息(xī)和先正(zhèng)达(dá)，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证监(jiān)会(huì)批(pī)文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的(de)企业中(zhōng)有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时(shí)兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演绎(yì)怎(zěn)么(me)样的剧(jù)情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份(fèn)的(de)27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资(zī)时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀(xī)释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资(zī)者的增(zēng)值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联(lián)采购主要系向关(guān)联方采购(gòu)黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫(liú)等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的(de)关联采购占比较高(gāo)。比如，报(bào)告期(qī)内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采购(gòu)总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报(bào)稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)是控股股(gǔ)东兴发(fā)集(jí)团合并(bìng)报(bào)表范(fàn)围(wéi)内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控(kòng)制的(de)其(qí)他(tā)公司主营(yíng)业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年(nián)第一(yī)季度业(yè)绩进行预(yù)测(cè)，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告(gào)中表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年同(tóng)期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供(gōng)需变化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今年(nián)一季度(dù)跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至(zhì)行业成(chéng)本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业成本线(xiàn)。在(zài)价格下跌过(guò)程(chéng)中(zhōng)，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利(lì)能力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另(lìng)一(yī)则公告显示，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第一季度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季(jì)度(dù)统计口径不太(tài)一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数(shù)据来源：兴(xīng)发集(jí)团公告(gào)

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建设(shè)房(fáng)屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发(fā)集团的副总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以(yǐ)监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集(jí)团可转债(zhài)构(gòu)成短线交易。

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