公募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方(fāng)合(hé)作推出。目前正在(zài)发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有落地的(de)基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这一(yī)新的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史(shǐ)长(zhǎng)河中，托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式是最早出现也是(shì)最(zuì)为(wèi)成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动(dòng)试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金(jīn)。而(ér)目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基(jī)金产(chǎn)品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券(quàn)商(shāng)也在(zài)积极研究这一新的业(yè)务(wù)。”一(yī)位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券公司(sī)进行交易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结(jié)模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在托管银行，在券商开(kāi)立(lì)的资金账(zhàng)户(hù)无(wú)需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用申报交易额(é)度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报(bào)的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度的前(qián)端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了(le)原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易(yì)前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题香港区号是多少，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运(yùn)营效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利(lì)益(yì)深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端验(yàn)资验券；三是日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的(de)结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资(zī香港区号是多少)金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)香港区号是多少方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制(zhì)两(liǎng)方面(miàn)的(de)需(xū)求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时(shí)也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现的(de)方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了(le)普通券(quàn)结模(mó)式下资(zī)金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限(xiàn)制(zhì)的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例(lì)如，定期(qī)费用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了(le)证券资金(jīn)账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完(wán)善(shàn)业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端(duān)验(yàn)资验券可(kě)有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足(zú)之(zhī)处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结(jié)算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日确立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易(yì)特(tè)征，将增加日常投(tóu)资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)等(děng)问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士(shì)表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可(kě)以同时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的(de)销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的(de)先(xiān)发(fā)优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关(guān)金融(róng)机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结(jié)算(suàn)模式均(jūn)有比较优势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留(liú)存在托(tuō)管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司提(tí)高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关(guān)流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积(jī)极(jí)态度(dù)，愿意(yì)布局(jú)此(cǐ)类(lèi)业务(wù)。

　　从(cóng)单一(yī)模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采取的(de)就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的(de)交易席位直(zhí)连报盘(pán)交易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业(yè)务(wù)高速发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数(shù)量(liàng)与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关(guān)人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式(shì)的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权(quán)益(yì)基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模(mó)式的发展。据(jù)一(yī)位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大，券结模(mó)式能有效推动(dòng)券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定(dìng)一(yī)些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模(mó)式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代(dài)：发展的边(biān)际制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本(běn)较大(dà)、技(jì)术系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格(gé)局(jú)会(huì)发(fā)生(shēng)分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持(chí)续(xù)提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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