5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计(jì)有效认购申(shēn)请(qǐng)份额(é)总额(é)超(chāo)过(guò)20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是(shì)构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期(qī)密(mì)集申(shēn)报的(de)国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和(hé)发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务资(zī)本(běn)市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经(jīng)济和(hé)国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，提(tí)升(shēng)交易(yì)活(huó)跃度(dù)，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的(de)行业，民(mín)营(yíng)企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业(yè)会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会(huì)为主(zhǔ)，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设(shè)计(jì)对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们(men)判断(duàn)经营成(chéng)果(guǒ)随之改(gǎi)变是(shì)一个(gè)慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一(yī)季(jì)度超过30％的偏(piān帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好)股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的(de)投研(yán)，落(luò)实到日常(cháng)的投(tóu)研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在加大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的(de)固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行(xíng)业(yè)的所有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特(tè)征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用国外的传(chuán)统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对(duì)原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适(shì)应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是(shì)很大(dà)的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是(shì)基(jī)本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社(shè)会公共责任等(děng)。而(ér)这(zhè)些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发(fā)，现金流(liú)折现为主要方法的单一(yī)价(jià)值(zhí)估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价(jià)值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)注(zhù)重企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要(yào)素(sù)对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定价模(mó)型的科学(xué)性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以(yǐ)及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还(hái)有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中(zhōng)国(guó)的市场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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