来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中(zh鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖ōng)，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务(wù)消费(fèi)需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；供给方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性(xìng)；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏(sū)的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设(shè)农业强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业农村(cūn)现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去(qù)年下半(bàn)年之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步(bù)入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下(xià)跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着年初(chū)建(jiàn)筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务(wù)性(xìng)需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国(guó)内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈(yíng)利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美(měi)国经济(jì)增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利(lì)率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确(què)定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否(fǒu)鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖则金融市(shì)场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资(zī)金提(tí)振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体(tǐ)制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共(gòng)和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的(de)防疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对(duì)国(guó)税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美(měi)关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国(guó)际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以(yǐ)及西南(nán)各区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一(yī)是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是(shì)，研(yán)究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施(shī)重点(diǎn)行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协(xié)作、部(bù)门协(xié)同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

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