金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可(kě)以看得(dé)更乐(lè)观一(yī)些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才(cái)能够(gòu)逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数(shù)据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步(bù)指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力，去减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济(jì)学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的(de)冲击以及(jí)疫(yì)情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是(shì)通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需求或(huò)供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行(xíng)业的(de)稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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