金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如(rú)何(hé)如何(hé)处置地方(fāng)债务？

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　　中泰证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在(zài)内(nèi)的(de)机(jī)构投资(zī)者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化(huà)债工作推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些e="BOX-SIZING: border-box">城(chéng)投平台(tái)成(chéng)为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和中期票(piào)据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再(zài)对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)下设的投(tóu)融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资的(de)规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为1水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些3.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下(xià)降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确(què)保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城(chéng)投债(zhài)权人(rén)的(de)持有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先要确(què)保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银(yín)行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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