公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人(rén)结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出。目(mù)前(qián)正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地(dì)的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在(zài)关注研究(jiū)这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为(wèi)成(chéng)熟(shú)的(de)基金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在(zài)托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实(shí)际上(shàng)的(de)银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行(xíng)场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的(de)前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较(jiào)关(guān)注的托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一(yī)定程度(dù)上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的(de)需(xū)求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经(jīng)进入(rù)更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多(duō)样的(de)结(jié)算模式备选可以有助于(yú)降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道(dào)、基(jī)金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配(pèi)置(zhì)”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金2l是多少斤 2l是多少kg融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择(zé)。”他(tā)进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式(shì)的(de)创新点，平(píng)安基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎(shú)回都通过(guò)券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成(chéng)，可以全方位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言(yán)，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托(tuō)管(guǎn)银(yín)行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登(dēng)记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对(duì)于基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制(zhì)两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下无需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也(yě)简(jiǎn)化了(le)开户环(huán)节，免去了三(sān)？存(cún)管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的(de)证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现的(de)方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去(qù)银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结模式(shì)下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划(huà)拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限(xiàn)制(zhì)的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务(wù)风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资(zī)验券可(kě)有效防控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对(duì)投资(zī)组合(hé)而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人(rén)与(yǔ)券商三方需(xū)每日(rì)确(què)立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增加(jiā)日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹备(bèi)或启(qǐ)动相(xiāng)应(yīng)的合(hé)作(zuò)。不(bù)过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更2l是多少斤 2l是多少kg(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司(sī)内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这类业(yè)务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式(shì)和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式，这(zhè)一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士(shì)更有(yǒu)信心，认(rèn)为(wèi)这(zhè)是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的(de)行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传(chuán)统券结(jié)模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务机构(gòu)客户的(de)能力，也加(jiā)强了(le)公(gōng)司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管行和(hé)券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下的场内交易(yì)前端验资验券相(xiāng)关(guān)流(liú)程和业务系(xì)统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉(shè)及(jí)一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清(qīng)算等(děng)多个环节需要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是(shì)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而(ér)记者从(cóng)业内了(le)解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的(de)时代(dài)。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前(qián)公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人(rén)租用(yòng)券(quàn)商的交易席(xí)位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在(zài)2017年启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了(le)券结(jié)模(mó)式(shì)。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代2l是多少斤 2l是多少kg。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种(zhǒng)结(jié)算模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的(de)持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结(jié)模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持(chí)难度(dù)较(jiào)大，券结(jié)模式(shì)能有效推(tuī)动券(quàn)商和基金公司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前(qián)是小公司为主，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结(jié)算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术(shù)系统探(tàn)索较困难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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