文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首(shǒu)次回(huí)落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素(sù)的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融(róng)资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即(jí)居民提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存(cún)款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷(dài)规模增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是(shì)因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延(yán)续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个月里或(huò)继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明(míng)当(dāng)下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率下滑(huá)的(de)背景下或(huò)将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额(é)在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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