来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边(biān)际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度(dù)我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度(dù)制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业(yè)强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增(zēng)加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益(yì)于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的(de)平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的(de)月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备工业(yè)增加值增(zēng)速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)受(shòu)制于(yú)价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能(néng)源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度(dù)均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入(面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海外总需(xū)求回落(luò)背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新(xīn)能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电(diàn)气(qì)机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设(shè)备(bèi)产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需(xū)要(yào)进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美(měi)联(lián)储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局(jú)的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和(hé)公(gōng)平(píng)的(de)经济(jì)关系”。但(dàn)“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动(dòng)力(lì)；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来(lái)将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和(hé)信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需(xū)加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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