4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升后，与其(qí)他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工(gōng)资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美(měi)联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳(láo)动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的(de)职位空缺与(yǔ)待(dài)业人(rén)数(shù)之比连续(xù)三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职(zhí)人(rén)之比的回落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时(shí)期，预(yù)计2023年(nián)4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季(jì)节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数(shù)据(jù)的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升，预计联(lián)储将维(wéi)持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能(néng)性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大(dà)银行(xíng)倒(dào)闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的(de)银(yín)行(xíng)危机(jī)以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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