金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策(cè)层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求(qiú)端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更乐(lè)观一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心(xīn)中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速(sù)上(shàng)才能(néng)够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服(fú)务性行(xíng)业(yè)可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里)没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于(yú)通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下(xià)安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)尤其是(shì)大(dà)宗消费需(xū)求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货(huò)币政策(cè)注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节(jié)的(de)效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近(jìn)期(qī)市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基(jī)数(shù)较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济(jì)学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势(shì)最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部(bù)性(xìng)、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物(wù)价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币(bì)走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为(wèi)，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货(huò)币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修与下(xià)修(xiū)后(hòu)，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格(gé)会(huì)相对(duì)占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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