文|招(zhāo)商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采等(děng)其他(tā)行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的(de)利(lì)润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增速(sù)计(jì)算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持(chí)续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速出现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其(qí)他13个行业的(de)营业利润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回(huí)落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主要是机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每(měi)百元营(yíng)业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增(zēng)加四月的小说集，四月的小说好看吗0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的(de)提(tí)升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制造业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去年同期(qī)基(jī)数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤(xiān)维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计(jì)算机(jī)通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录四月的小说集，四月的小说好看吗得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅(fú)由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　四月的小说集，四月的小说好看吗rong>在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等(děng)多个(gè)行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分(fēn)别(bié)录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设(shè)备修理利润累计增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次(cì)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少还要在(zài)负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个(gè)月(yuè)左右的(de)时(shí)间，预计(jì)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)转正(zhèng)最早(zǎo)也需(xū)等到四季(jì)度。目前我国(guó)仍面(miàn)临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居(jū)不下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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