5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告(gào)体(tǐ)现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不(bù)仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国(guó)企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下(xià)将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益(yì)于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业(yè)会(huì)进入(rù)一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一(yī)带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极(jí)高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性(xìng)机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的(de)个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股的(de)数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在(zài)一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　<bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译strong>构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实(shí)到日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机(jī)，多(duō)花精(jīng)力去进行跟bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基(jī)金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业(yè)的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实(shí)地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央(yāng)企经(jīng)营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合(hé)行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的(de)具(jù)有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在(zài)增加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并针(zhēn)对原(yuán)有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实(shí)的需要(yào)。明确(què)该(gāi)体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要(yào)，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最终该体系(xì)能否具(jù)备(bèi)长期价值的(de)基(jī)础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向(xiàng)，更需要(yào)承(chéng)担(dān)社会公共责任(rèn)等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也(yě)引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式(shì)要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担(dān)社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年(nián)来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创新(xīn)对(duì)提(tí)升企业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价(jià)模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资(zī)产负(fù)债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是(shì)估(gū)值的(de)方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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