调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由(yóu)这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看(kàn)，两品种的(de)表现远(yuǎn)超市(shì)场预(yù)期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于两(liǎng)方(fāng)面(miàn)，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近(jìn)期成品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期货分析(xī)师(shī)郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及(jí)美国的加(jiā)息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差(chà)方(fāng)面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差(chà)出(chū)现下滑(huá)，同时美国(guó)汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市(shì)场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑(chēng)走弱(ruò)粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解到(dào)，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年(nián)调(diào)油逻辑发(fā)生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发生这一(yī)现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖(lài)，去年(nián)极端的(de)调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在(zài)在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的(de)调(diào)油带来芳烃美亚(yà)价差处(chù)于往年同期(qī)高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷(wán)值调(diào)油料的短缺(quē)没有提(tí)早预期(qī)，导致旺季(jì)来(lái)临后行情(qíng)一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今年(nián)已经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)流向美(měi)国(guó)创(chuàng)造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年(nián)四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持(chí)相对高(gāo)位可(kě)以一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高(gāo)位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去(qù)年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的(de)主要时期，而今年(nián)市场提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧(ōu)美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面(miàn)临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫(yì)情影响下(xià)美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调(diào)油(yóu)行情(qíng)有所准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师(shī)隋(suí)斐看来(lái)，二季度美(měi)国出行旺季下调(diào)油需求被赋(fù)予期(qī)待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度调油(yóu)需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往美国的(de)芳烃出口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达(dá)去(qù)年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率(lǜ)仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对于(yú)芳烃价(jià)格的(de)提(tí)振高(gāo)度将极(jí)大可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势下降，在对未来需求的(de)不确定和经济(jì)可(kě)能衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端(duān)在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油逻(luó)辑(jí)边际弱化，但是现(xià粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思n)在还没有(yǒu)真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走强，预(yù)计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预期以及美(měi)联储加息背(bèi)景下，成品油消费(fèi)的成(chéng)色或较粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思(jiào)预(yù)期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国(guó)内(nèi)纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外(wài)其他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏(piān)高和利润(rùn)不佳的局(jú)面，二季度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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