来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业从去(qù)年四(sì)季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏背(bèi)景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)均处在(zài)高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景(jǐng)气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去(qù)库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随(suí)着年初(chū)建筑(zhù)业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来(lái)行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均(jūn)同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期(qī)可能(néng)正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度(过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子dù)国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品优(yōu)势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察(chá)：美(měi)欧加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周美国(guó)总体经济(jì)活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要(yào)在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低(dī)通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党(dǎng)希(xī)望提(tí)高债(zhài)务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和(hé)公(gōng)平(píng)的经(jīng)济关(guān)系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全(quán)链条良性(xìng)循环促(cù)进(jìn)机制(zhì)；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技(jì)自立自(zì)强水(shuǐ)平，提(tí)升(shēng)自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是(shì)推动出(chū)口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关(guān)部(bù)门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落(luò)。

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