近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗(qí)下(xià)子公司(sī)兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集团(tuán)、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客户(hù)竟然是可(kě)口(kǒu)可乐(lè)，这(zhè)也无(wú)意间透露了一(yī)个冷知识(shí)——可(kě)口可乐(lè)生产(chǎn)过(guò)程(chéng)中使用的磷酸(suān)，原来(lái)不(bù)只是常规的食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，还(hái)用到了更高纯(chún)度的(de)电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还(hái)与第二大股东有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴(xīng)福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍(réng)未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电子化学品业(yè)务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照(zhào)纯度等级分为电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到(dào)低分别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫(liú)酸的(de)同(tóng)时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸的主营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第二大客(kè)户为可口(kǒu)可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示的主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸产品除销(xiāo)售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他(tā)行业(yè)客户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐(lè)公司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实际为符(fú)合食品级要求的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报告(gào)期”）的营业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)12月进行过前期会(huì)计(jì)差错更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴福(fú)电(diàn)子原报表假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务(wù)所合伙(huǒ)人对记者(zhě)表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益是指公司发生的与(yǔ)经营业(yè)务无直接(jiē)关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额(é)或发(fā)生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关(guān)毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平(píng)。对(duì)此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客(kè)户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用(yòng)湿电子化学(xué)品销售(shòu)收入占比(bǐ)持续提升，且公司根(gēn)据(jù)部分产品原材料(liào)价格上涨情(qíng)况适时调(diào)高了(le)产品(pǐn)销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多(duō)少上升空间(jiān)？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持(chí)续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股权(quán)结构来看，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东为上(shàng)市公司(sī)兴发集团，其(qí)直接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电(diàn)子(zi)的间(jiān)接控股(gǔ)股东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大股东(dōng)为国家(jiā)集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家(jiā)集成(chéng)电路基金二期之(zhī)间存(cún)在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子(zi)IPO，相关协议(yì)已经终止(zhǐ)，但(dàn)回(huí)购(gòu)权和(hé)随(suí)售权存在(zài)可以“复活(huó)”的条件，且其(qí)中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子(zi)正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿到证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较(jiào)少，但不(bù)是没有例(lì)外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示(shì)，处(chù)于正常(cháng)待审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期已经(jīng)超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到证监会批(pī)文，也有(yǒu)企业超(chāo)过(guò)。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业(yè)中(zhōng)有2家(jiā)受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎么(me)样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联(lián)采购主(zhǔ)要(yào)系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以及(jí)建(jiàn)筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采购金(jīn)额(é)（不含(hán)建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购(gòu)）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关(guān)联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团(tuán)合(hé)并报表范围(wéi)内唯一从事湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及(jí)其控制的(de)其他(tā)公司主(zhǔ)营业务及应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子没有在(zài)申报稿中(zhōng)对2023年第一(yī)季(jì)度业绩进行预(yù)测，但(dàn)兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归(guī)母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净(jìng)利润较上年(nián)同期大(dà)幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格(gé)持续(xù)下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至(zhì)行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成(chéng)本(běn)线。在价(jià)格下跌过(guò)程中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公(gōng)告中谈及(jí)湿(shī)电子化学(xué)品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂(jì)等成长(zhǎng)性(xìng)产品市(shì)场需求总体良(liáng)好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太(tài)好(hǎo)具体判(pàn)断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季(jì)度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管(guǎn)理执(zhí)法(fǎ)局的行(xíng)政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴福(fú)电子无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予以监管(guǎn)警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易(yì)。

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