2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的(de)攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新能源(yuán)的重点领域，光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业(yè)备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润(rùn)不断增长(zhǎng)，但(dàn)行业内上(shàng)中(zhōng)下游(yóu)板块的盈利(lì)能力分化严(yán)重(zhòng)，亟待(dài)引起注(zhù)意(yì)。

　　金融界上市(shì)公司研究院的数据(jù)显(xiǎn)示，光伏(fú)设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分(fēn)为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏(fú)辅材(cái)和光(guāng)伏电池(chí)组件。利润(rùn)结(jié)构整体呈现(xiàn)金字塔(tǎ)结构(gòu)，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅料硅片价格(gé)下行预期增(zēng)加，结合(hé)对(duì)企业(yè)经营数据变化的(de)分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来(lái)降(jiàng)价与去(qù)库存阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味着原材料(liào)成本得(dé)到控制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能源重要方向的光(guāng)伏(fú)设备(bèi)，市(shì)场加大对上市(shì)公司的扶持力(lì)度。金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研(yán)究院(yuàn)统计发现，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年(nián)获得(dé)的政府补助较2021年增加(jiā)；累(lèi)计获(huò)得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加(jiā)大扶持(chí)背后，与(yǔ)之同步的是上市(shì)企业(yè)经营规模(mó)不(bù)断扩大，利润增速可观(guān)。产(chǎn)量(liàng)方面(miàn)来看，根据(jù)国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产(chǎn)量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业(yè)实现归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合(hé)增(zēng)速(sù)高(gāo)达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平均归母(mǔ)净利润增速达(dá)到162.11％，增速在(zài)200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及(jí)100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家(jiā)企业2022年业绩(jì)下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公(gōng)司在(zài)去年电池(chí)片环节尤其是大(dà)尺寸电池处(chù)于供不应求的状(zhuàng)态，年(nián)内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)归母净利润增(zēng)速(sù)居前的企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块(kuài)毛(máo)利(lì)率2年增长20个百分(fēn)点，3家企业(yè)净(jìng)利(lì)润贡(gòng)献过半(bàn)

　　光伏设备行(xíng)业整(zhěng)体毛利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对(duì)各板块毛利(lì)率分(fēn)析发现，上中下(xià)游呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率较高；而中下(xià)游(yóu)多数板(bǎn)块毛(máo)利率不及行(xíng)业(yè)平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利(lì)率第(dì)2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较快(kuài)提(tí)升(shēng)，首(shǒu)先是源于供不应求背(bèi)景下的涨价(jià)。作为光伏设备(bèi)行(xíng)业的(de)原材料(liào)方，硅料孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理硅片板块可以(yǐ)形(xíng)容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波(bō)动巨大，但从2020年以来(lái)的数(shù)据来看，硅(guī)片(piàn)价格依然处于(yú)高位。特别是上(shàng)半(bàn)年硅片价格持(chí)续高位运行，硅(guī)片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅(guī)片(piàn)、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾(céng)在(zài)2022年报中提及量(liàng)价双升，指出受(shòu)益于(yú)多晶硅(guī)产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规(guī)模效(xiào)应。这一(yī)板块(kuài)仅有3家(jiā)上市孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理公司，不容(róng)易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母净利润增速(sù)为172％，特(tè)别是大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家(jiā)光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业2022年累计归母净(jìng)利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和(hé)TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母净利润(rùn)就增长(zhǎng)了(le)337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实(shí)现(xiàn)归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利(lì)率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及光伏(fú)电(diàn)池组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多，企业间(jiān)竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛(máo)利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈(yíng)利(lì)情况。上游硅(guī)料硅片爆(bào)赚的背后，是(shì)中下游(yóu)45家企业2022年(nián)归母净利润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元(yuán)，净利润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数(shù)据来看(kàn)，中下游领域的光伏(fú)加(jiā)工设(shè)备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件毛利率下滑(huá)明显(xiǎn)，特(tè)别是光伏电池组件成(chéng)为毛利(lì)率最低(dī)的(de)板(bǎn)块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏设备行(xíng)业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆(lóng)基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协(xié)鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业数(shù)量较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛(máo)利(lì)率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等因素(sù)影响(xiǎng)，福莱特的主业光(guāng)伏(fú)玻(bō)璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块(kuài)有6家企业，数量相对(duì)较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率(lǜ)在(zài)该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公(gōng)司去年逆变器全(quán)球出(chū)货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中下(xià)游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格(gé)自(zì)高位走出下行趋势，行业格局将发(fā)生怎样的改变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅(guī)等硅片的阶段高点，多数(shù)硅(guī)片价(jià)格下(xià)跌(diē)幅度(dù)超(chāo)过30％。根(gēn)据(jù)中(zhōng)国(guó)有色金属工业协会硅(guī)业(yè)分(fēn)会公布的最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业的经营(yíng)数据也可看出硅片价(jià)格下跌对上游公司盈利的影响。今年(nián)一(yī)季度，大全(quán)能源实现归(guī)母净利润29.11亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同(tóng)期增长(zhǎng)动能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业(yè)今年一季度存货周转率数据发(fā)现，无论是环比还是同比，相较而言都(dōu)有明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说明当前有库存(cún)积压风(fēng)险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货(huò)周转率为(wèi)2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片(piàn)企业存货(huò)周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士(shì)认为，上(shàng)游(yóu)硅料硅片面(miàn)临短期(qī)供过于求的(de)局面(miàn)，在(zài)清理库存的阶段(duàn)下，硅片(piàn)价格(gé)还有进一(yī)步(bù)下行空(kōng)间。这对(duì)于(yú)光伏电池组件、光(guāng)伏加(jiā)工设备(bèi)等(děng)对中下游板块，将能较好控制原材料(liào)成本，对提(tí)升毛(máo)利率、营收率等有一(yī)定帮助(zhù)。

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