5月(yuè)13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)。这则(zé)小公告(gào)体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多(duō)主题基金(jīn)的(de)申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公(gōng)募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服(fú)务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在(zài)此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的(de)投(tóu)资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在(zài)未来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央(yāng)国(guó)企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年(nián)末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显示(shì)，一季(jì)度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的(de)股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特(tè)色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)在加(jiā)大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利(lì)用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的(de)的(de)成果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续(xù)发展能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一(yī)定能(néng)够抓住中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波行(xíng)情的(de)机会(huì)的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业(yè)的(de)研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确(què)该体系的框燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗架是(shì)第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最(zuì)终该(gāi)体系能否具(jù)备长期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)

　　新(xīn)估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初步(bù)的(de)企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市(shì)公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提(tí)升企业内在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结(jié)论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变(biàn)化(huà)，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)。

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