大家周末好(hǎo)，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进(jìn)入(rù)最高战备状态，紧急向与科索沃(wò)行政线(xiàn)方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提(tí)升(shēng)到最(zuì)高(gāo)等级，并紧急(jí)向与科索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军(jūn)队战(zhàn)备状态(tài)与科索沃局势骤然(rán)紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众与科(kē)索(suǒ)沃(wò)阿族警(jǐng)察(chá)发生冲(chōng)突，阿(ā)族警(jǐng)察在冲突中(zhōng)使用了(le)催(cuī)泪(lèi)弹和震爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹(zī)韦(wéi)钱(qián)区行(xíng)政大楼(lóu)。目(mù)前兹韦钱区已(yǐ)经被科索(suǒ)沃(wò)特警封锁。

　　科(kē)索沃是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上行(xíng)！这一数据创年内新高，美联储年内不(bù)降息？

　　5月26日(rì)，美国商(shāng)务(wù)部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标——剔(tī)除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经(jīng)济周期相关的通胀压力的周期性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合约交易商周五(wǔ)加(jiā)大了对美(měi)联(lián)储将继续加息的押注，数据公布后，这些合(hé)约的隐含收益率上升(shēng)，定价美联储在6月会议上将基准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可(kě)能性约为60％。

　　据(jù)华尔(ěr)街(jiē)日报报道，交易员们一直坚(jiān)信(xìn)，美联储今(jīn)年将多次降息(xī)。但他(tā)们最终(zhōng)承认，基于对期货的押(yā)注(zhù)，今年降(jiàng)息(xī)的可能性不大。现在(zài)，他(tā)们预计在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降息(xī)幅(fú)度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场(chǎng)以及债(zhài)务上限(xiàn)担(dān)忧的缓解降低了(le)今(jīn)年降息的可能性。交易员们现在(zài)认(rèn)为，6月份的会议可能(néng)会考虑加息25个基点。市(shì)场预(yù)计联邦基金利(lì)率将在2024年(nián)底降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品市(shì)场(chǎng)预计基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难(nán)走出弱(ruò)周期(qī)

　　近期化工板块(kuài)整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分(fēn)化。期(qī)货日报记者观察到，煤化(huà)工品种无论是下跌幅度(dù)，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下(xià)跌幅(fú)度不大的(de)情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿(niào)素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投(tóu)安(ān)信期货能源首(shǒu)席分析(xī)师高明宇解释说，终端产品这一(yī)分化的根源(yuán)还是原料(liào)端(duān)表(biǎo)现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源(yuán)危机在期货市(shì)场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰退交(jiāo)易主题，且目前工业品整体仍处于衰退(tuì)交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前(qián)期(qī)原油价格的下行已触碰(pèng)到中东主(zhǔ)要产油国的财(cái)政盈亏平(píng)衡(héng)成本、页岩油(yóu)生(shēng)产商(shāng)边际产油成本(běn)、美(měi)国收储目标价位，在美(měi)国页岩油非常规能源(yuán)产量增速持续不达预(yù)期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原(yuán)油供(gōng)给约束的兑(duì)现，在(zài)能源品的下行(xíng)趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也(yě)率先呈(chéng)现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇(yǔ)如是(shì)说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年(nián)初以来(lái)港口Q5500动(dòng)力(lì)煤均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高于国内三西(xī)主产(chǎn)区(qū)动力(lì)煤的边际到港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情况(kuàng)下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带(dài)动(dòng)产业链(liàn)各环节累(lèi)库，价(jià)格下跌趋势明确，亦(yì)对近(jìn)期煤化工品种构成较大(dà)压制(zhì)。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格整(zhěng)体便处于(yú)震荡下行的趋势中(zhōng)，原料(liào)煤(méi)炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移。”中信(xìn)建投期货(huò)分析师刘书(shū)源表(biǎo)示(shì)，相较(jiào)于(yú)煤炭(tàn)，原(yuán)油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市(shì)场而言(yán)，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中(zhōng)期(qī)期货研究院上(shàng)海分院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市(shì)场(chǎng)缺(quē)乏利好驱动，消息(xī)面无利好刺激，导致行情持续低迷(mí)。国内(nèi)煤炭市场供应存在保(bǎo)障(zhàng)，在进(jìn)口煤增加的(de)情况下，市(shì)场可流通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预(yù)计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调(diào)可能，成本端难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤(méi)化工整体需求(qiú)端不佳，高温雨(yǔ)季部分区(qū)域需(xū)求受到影响。需求(qiú)处于季节性淡季，下(xià)游(yóu)用(yòng)煤企(qǐ)业库存水平偏高，价格承压(yā)下行(xíng)，煤(méi)化(huà)工受到成本端(duān)的拖累(lèi)。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化工近期的(de)持续走(zǒu)弱也与(yǔ)宏观需(xū)求弱势以及(jí)自身品种的产(chǎn)能投(tóu)放周期有关(guān)。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇和(hé)尿素的(de)终端(duān)工(gōng)厂(chǎng)，在经历疫情几年之后(hòu)，并(bìng)未重启，所以终端产品(pǐn)的需求并没有(yǒu)因疫情解封后(hòu)，出现(xiàn)显著恢(huī)复。叠加(jiā)近(jìn)期(qī)港口和(hé)坑口(kǒu)煤(méi)价加速下跌，导致煤化(huà)工品(pǐn)种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤(méi)炭的大(dà)幅走弱，目(mù)前甲醇企(qǐ)业亏(kuī)损较之(zhī)前有所放(fàng)大。“煤化(huà)工产业链(liàn)上下游均(jūn)弱化(huà)，尽管成本端松动，但(dàn)煤化(huà)工品种自身(shēn)表现同(tóng)样低(dī)迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表(biǎo)示，近期，甲醇期货(huò)价格(gé)创2020年10月份(fèn)以来新低(dī)，现货(huò)价格同步走低，内蒙地(dì)区(qū)报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复过程中(zhōng)止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理论核算(suàn)来看，行业(yè)整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于甲醇现货价(jià)格不断(duàn)创下新低(dī)，部(bù)分地区现货价格回到(dào)历(lì)史低位，上(shàng)游甲醇生(shēng)产(chǎn)企业(yè)整体(tǐ)利润(rùn)并没有(yǒu)随着煤价回落、采购(gòu)成本下降(jiàng)而明显转好(hǎo)。“尤其(qí)是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅度较(jiào)大，且(qiě)部分内地企(q闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局ǐ)业有传出(chū)因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后(hòu)续值(zhí)得持续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短(duǎn)期(qī)，煤化工品(pǐn)种暂难走(zǒu)出(chū)弱(ruò)周期(qī)的迹象。“经历过前几年(nián)的(de)持续投(tóu)产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下游的需求难(nán)以(yǐ)匹配(pèi)新(xīn)增的产能，未来其价格(gé)可能在1—2年都维(wéi)持较(jiào)低水平，从(cóng)而开启倒逼上(shàng)游(yóu)降负(fù)或者去产能的阶段，后续大(dà)概率是一个产(chǎn)能(néng)的(de)上下(xià)游再平衡周(zhōu)期。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤(méi)化工能否走出偏(piān)弱周(zhōu)期主要取决于(yú)需求的恢(huī)复情况(kuàng)，下(xià)半(bàn)年(nián)部分品种面临较大投产压(yā)力，进(jìn)口体量大的品种将受(shòu)到(dào)低价进(jìn)口货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后的(de)反弹，而(ér)不(bù)是(shì)行(xíng)情的反转。

　　油(yóu)制强(qiáng)于煤制的可能性依然(rán)较大(dà)

　　采访中记者了解到，近期能源(yuán)化(huà)工（尤其是(shì)油化工）板块较(jiào)为强(qiáng)势主(zhǔ)要还是基于(yú)原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师(shī)杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈(chéng)现先抑(yì)后扬的走势，受到(dào)供需基(jī)本面收紧的前景提(tí)振油价上涨(zhǎng)，带动油化工(gōng)板(bǎn)块表现(xiàn)较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原(yuán)油尽(jǐn)管(guǎn)受到美国(guó)债务上限谈判(pàn)陷(xiàn)入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在(zài)其年度(dù)领(lǐng)导人会议上承诺将加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃(táo)避其石油(yóu)和燃料出(chū)口价(jià)格(gé)上限的(de)行为(wèi)都(dōu)对于油价(jià)起(qǐ)到提振作用。”杜(dù)冰沁表示(shì)，从基本面来看，下半年全球原油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今(jīn)年全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求(qiú)复苏(sū)的持续(xù)；同时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国(guó)即将进入(rù)夏(xià)季汽(qì)油(yóu)消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从成(chéng)本端带动油(yóu)化工整体(tǐ)强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看(kàn)，油(yóu)化(huà)工较(jiào)煤化(huà)工较强的关键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油(yóu)库存超(chāo)预(yù)期大幅下降，主要源自原油(yóu)进(jìn)口的大幅下降和随着出(chū)行旺季来临显著增长的需求(qiú)；包括汽(qì)油(yóu)和精炼油(yóu)在内的(de)成品油库存均出现不(bù)同程度的下(xià)降(jiàng)，同时(shí)汽(qì)、柴油表(biǎo)需也环(huán)比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期(qī)俄罗(luó)斯减产不(bù)及(jí)预(yù)期，但沙特能源部长发(fā)言力挺油价，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议(yì)上(shàng)考虑(lǜ)进一步减产(chǎn)，叠加美国的收储均将收紧(jǐn)下(xià)半(bàn)年全球原(yuán)油平衡(héng)表。但在美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)谈判达成一致(zhì)前，宏观层面的(de)不确定性仍然会(huì)影响(xiǎng)市场(chǎng)情绪。”杜冰沁(qìn)认(rèn)为(wèi)，短期市(shì)场(chǎng)需关注美(měi)国债务上(shàng)限谈(tán)判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化(huà)高级分析师(shī)陆甲明认为(wèi)，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月(yuè)度(dù)会议将(jiāng)近。考虑目前油价被市(shì)场接受度(dù)提(tí)升，预计6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原(yuán)油成本(běn)将基本维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议(yì)可能不(bù)会有动作。“考虑目前(qián)油价被市场接受度提升。预(yù)计6月化工品市场对(duì)标的(de)原油成(chéng)本将基(jī)本维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际(jì)上(shàng)，5月份至今，国内(nèi)石脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但由于聚乙烯(xī)自(zì)身现货价格表现更(gèng)弱，因而以原(yuán)油(yóu)折(zhé)算成本(b闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局ěn)的加工利润反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利好已进入兑现期(qī)。”高(gāo)明宇认为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗(luó)斯的减产(chǎn)已在原油(yóu)及成品油发运船期中有(yǒu)所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的(de)伊拉(lā)克45万桶/天北(běi)向原(yuán)油(yóu)出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的原(yuán)油(yóu)供(gōng)应构成扰动。且近(jìn)期沙特能源部长再次对原油市(shì)场做(zuò)空者发出(chū)警(jǐng)告(gào)，面对欧美银行业危(wēi)机和(hé)美国债务上限谈判带(dài)来(lái)的需求端不(bù)确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议(yì)再次减产(chǎn)的小概率(lǜ)事件发生(shēng)，二季(jì)度起的基(jī)准去库预期(qī)仍(réng)将为(wèi)原油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油制强于(yú)煤制的可(kě)能性(xìng)依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料价格表现闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局上(shàng)，目前(qián)国内煤炭供(gōng)给相对(duì)充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油消费高(gāo)峰，因此油(yóu)价往往容易获得(dé)支撑。因(yīn)此，成本(běn)端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国内动力(lì)煤市场中下(xià)游库存有效去(qù)化，或(huò)低价格(gé)刺激内产、进(jìn)口兑现(xiàn)减量预期之前，油化(huà)工结构性强于(yú)煤(méi)化工的行(xíng)情仍然有望延续(xù)。

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