4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工(gōng)市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的(de)差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大(dà)美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓(h碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗uǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市(shì)场才能(néng)更(gèng)接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但(dàn)实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动(dòng)下降后就(jiù)业(yè)数据的(de)走势。非农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速(sù)回升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和(hé)银(yín)行被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银(yín)行等区域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美(měi)国(guó碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗)债务(wù)上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但(dàn)或(huò)许和(hé)季(jì)节性有关》

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