4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　佛系心态是什么意思　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居(jū)民(mín)出(chū)行(xíng)及消费活(huó)跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期居民(mín)此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月佛系心态是什么意思(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较(jiào)强势头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求回(huí)升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继(jì)续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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