来(lái)源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化(huà)？嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗trong>第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)在低(dī)位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济(jì)温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是(shì)温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和(hé)债务(wù)上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房和(hé)投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美(měi)国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息(xī)，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降息概率或(huò)较(jiào)低。