金融(róng)界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰(fēng)银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低(dī)利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政(zhèng)策改(gǎi)变的(de)原因之一是银行做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪需要(yào)资(zī)本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有(yǒu)利于(yú)股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷(dài)款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微(wēi)提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行(xíng)股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时(shí)，对(duì)银行估值(zhí)不(bù)会(huì)再(zài)有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外(wài)4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一(yī)样(yàng)出现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投(tóu)资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企可(kě)以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划(huà)以及市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概(gài)念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来(lái)随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖(gài)率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续(xù)保(bǎo)持充裕(y做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪ù)。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表(biǎo)现(xiàn)有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质(zhì)三(sān)方(fāng)面的(de)景气度(dù)均(jūn)较去年(nián)提升：价格(gé)端(duān)，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好的(de)修(xiū)复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置价(jià)值提升。

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