事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(y不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思è)银(yín)行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日(rì)期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限长短划分为一(yī)天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提前(qián)一(yī)天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过部分按(àn)中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过(guò)利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来(lái)源(yuán)于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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