金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明(míng)国资委的(de)一封(fēng)声明(míng)，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之(zhī)间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系(xì)。“今(jīn)后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理央政策(cè)上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作(zuò)由地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的(de)高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的(de)企业(yè)。城投的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台(断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理tái)发债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按(àn)时(shí)兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财(cái)政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖(gài)程(chéng)度(dù)不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年(nián)融(róng)资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应(yīng)该确(què)保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决(jué)债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度(dù)看，政(zhèng)府部(bù)门(mén)仍需(xū)要持续举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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